編者按：經(jīng)過近月的回調(diào)整固，TMT方向成交集中度占比重回歷史低位，隨著產(chǎn)業(yè)趨勢深化、外部不確定性階段緩和等，科技成長方向又迎來布局窗口嗎？本期投資筆記，嘉實創(chuàng)新動力混合、嘉實匠心嚴選混合基金經(jīng)理楊歡帶來最新觀點分享。

行情在曲折中醞釀

重估趨勢還處于早期

大級別行情往往由技術(shù)創(chuàng)新和關鍵產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動。2025年國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)迎來了更多的突破，國產(chǎn)AI大模型得到全球認可、機器人產(chǎn)業(yè)進展刷新大眾認知、芯片先進制程進一步躍升等，中國優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)在春節(jié)后迎來了一輪系統(tǒng)性重估。

受益于AI浪潮的持續(xù)深化和部分應用的加速落地，今年以來科技成長板塊，包括核心算力與應用環(huán)節(jié)、具身智能與機器人、智能駕駛、創(chuàng)新藥及生物技術(shù)等方向表現(xiàn)相對活躍。

盡管市場短期起伏不斷，近期TMT行情也有所震蕩整固，我們認為在國際形勢不確定性增加以及國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)加快升級的背景下，中國硬科技和高端制造等方向擁有較好的發(fā)展前景，市場存在豐富結(jié)構(gòu)性機會。

從政策面看，延續(xù)2024年9月以來“政策組合拳”的基調(diào)，我們看到今年5月7日金融三部委發(fā)布了穩(wěn)市場、穩(wěn)預期的一攬子政策。這次發(fā)布會是在外貿(mào)環(huán)境面臨不確定性的背景下召開，會議優(yōu)化了支持資本市場的貨幣政策工具，同時提出全力支持匯金公司發(fā)揮好類平準基金的作用，對市場的影響非常積極，也體現(xiàn)了高層對資本市場的呵護。伴隨經(jīng)濟復蘇進展，未來政策也有望加碼。

從基本面看，隨著政策落地、效果逐漸顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟和多個產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢。從2025年一季報看，上市公司的業(yè)績增速呈現(xiàn)觸底回升勢頭，我們觀察到業(yè)績比較好的四大方向主要包括：一是上游有色板塊中的黃金股，二是中游行業(yè)中的出海鏈和新能源車及電池龍頭，三是港股上市的新消費公司，四是科技方向整體景氣度較高，尤其是跟AI基礎設施和端側(cè)應用相關的企業(yè)。

從市場方位看，整體估值仍處于歷史偏低位置，中國資產(chǎn)的重估還處于早期階段。在企業(yè)盈利回升、風險偏好回升的大趨勢下，我對資本市場中長期機遇仍有信心。

至于大家擔心的經(jīng)貿(mào)領域，已看到我們以斗爭促談判的策略取得成效，市場經(jīng)受住了本輪風險沖擊的考驗、也提升了應對未來不確定性的信心。本質(zhì)上，關稅對市場的影響是階段性而非長期的矛盾，我們也看到國家通過鼓勵國際國內(nèi)雙循環(huán)、逐步降低對美依賴，關稅的總體影響是長期可控的。應對比預測更重要，身處市場我們也要繼續(xù)對90天緩沖期之后的談判進展保持關注，留意科技封鎖的持續(xù)性和歐美經(jīng)濟疲弱對外需的沖擊。

重點關注的機遇線索

挖掘“高確信”成長

產(chǎn)業(yè)趨勢背后往往有經(jīng)濟周期、技術(shù)滲透與產(chǎn)業(yè)政策的合力。我自身的投資風格偏均衡成長，賠率（即盈虧的空間）是我做投資決策時更看重的指標。心中想要努力挖掘的“高確信”成長，指的是優(yōu)選行業(yè)成長空間大、具備核心競爭力的企業(yè)，且對基本面強調(diào)可預期的增長，重視需求與業(yè)績的確定性、成長的持續(xù)性。

當前來看，一方面AI賦能產(chǎn)業(yè)的趨勢持續(xù)深化，AI相關產(chǎn)業(yè)的投資機會將層出不窮，看好在AI應用中具有核心價值的龍頭公司；另一方面，在國家經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的背景下，供給端競爭優(yōu)勢突出、需求端超預期的公司也有較好投資機會。

投資方向上，個人能力圈主要專注科技和高端制造，科技方向我們主要看好人工智能和數(shù)字經(jīng)濟。

我們認為人工智能最快的落地應用是智能駕駛，這是當前值得重點關注的產(chǎn)業(yè)線索。智能駕駛，可以理解為我們身邊的“人工智能機器人”，很多家庭可能在日常生活中已經(jīng)感知到它的便捷。隨著國內(nèi)新能源車陸續(xù)發(fā)布高階智駕車型，我們有望看到國內(nèi)高階智駕的滲透率在2025年得到快速提升，整車企業(yè)和相關的智駕產(chǎn)業(yè)鏈公司都存在投資機會。

同時我們認為社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢不會改變，人工智能會加速數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，隨著AI應用商業(yè)模式的逐步成熟，國內(nèi)會涌現(xiàn)一些具有投資價值的公司。比如，AI有望成為港股互聯(lián)網(wǎng)公司新的成長驅(qū)動力，這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭本身有很大的用戶量和豐富的應用場景，當大模型迭代到較優(yōu)使用體驗，同時推理成本大幅降低下，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭有機會利用AI提升用戶數(shù)量、增加用戶時長，進而提升用戶價值；同時AI技術(shù)也能幫助互聯(lián)網(wǎng)巨頭降低企業(yè)運營成本，進一步提升公司的投資價值。

高端制造領域，我們主要看好能源變革和自主安全。如能源變革方向，具有全球競爭優(yōu)勢的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈；自主安全方向，則關注具備較大國產(chǎn)替代的成長空間。

科技成長投資中

如何應對市場波動

科技永遠向前，唯一不變的就是變化本身。科技成長板塊相對高彈性，但的確受市場情緒、政策端等影響，波動也會相對大一些。

對大家投資來說，保持定力和耐心，可以從定性與定量兩方面來跟蹤考慮。

從定性上看，一是要留意公司競爭格局是否惡化、技術(shù)優(yōu)勢是否縮小，比如競爭對手崛起下、公司的市場份額是否收到?jīng)_擊；二是要關注行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的迭代，尤其在大的產(chǎn)業(yè)變革時，企業(yè)能否持續(xù)跟上新技術(shù)發(fā)展的步伐。典型如燃油車進入到電動車時代這類巨大變革，新物種的顛覆性挑戰(zhàn)，將意味著底層投資邏輯的變化。

從定量上看，我們一方面可以關注交易擁擠度、換手率等指標，當指標變得異常高時，往往需要去留意是否階段過熱。二是去看估值方位，是否大幅偏離，包括去看市值大小、PB、PE、PS估值在國內(nèi)國際橫向縱向?qū)Ρ取?/p>

整體TMT領域近兩個月回調(diào)幅度較大，但興業(yè)證券最新數(shù)據(jù)也顯示，從擁擠度看，當前多數(shù)科技細分方向擁擠度已回落至偏低水平；從成交占比看，當前TMT成交占比目前回落至22%、23%左右的歷史低位。也意味著又可以開始陸續(xù)布局相關方向。

2018年以來我也持續(xù)在定投自己所管的基金，有一些小小心得供大家參考。

在基金投資時，首先我們可以先看市場環(huán)境大方位，比如在市場比較低迷時、大家對未來前景猶豫時，也意味著優(yōu)質(zhì)公司的估值比較低，我覺得反而是加大定投、堅持定投的好階段。其二，還是要精選符合時代背景和經(jīng)濟發(fā)展的投資方向，尤其成長投資，經(jīng)濟不同階段往往有不同市場主線。可以選擇全市場去擇優(yōu)布局的產(chǎn)品、把配置難題交給基金經(jīng)理。其三，就是要了解所投產(chǎn)品內(nèi)涵及其投資風格，契合自己的風險偏好與認知圈，才能在波動中更好堅持。

大道至簡，找到符合時代發(fā)展方向、同時自己能充分理解和信賴的產(chǎn)品，持續(xù)定投、長期投資可能會有更好效果。面對未來市場豐富機遇，希望大家也能夠堅定信心、逢低布局，讓時間有收獲。

注：僅為基金經(jīng)理當前看好方向，不代表在管產(chǎn)品未來必然投資方向。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。本產(chǎn)品由嘉實基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付和風險管理責任。